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    这一影响不断发酵,1979年~1981年德国对外贸易连续三年出现逆差,官方货币马克在缺乏国际信心支持下,开始出现贬值趋势。1982年成为一个转折时期。1964~1965年当德国再次出现流动性输入的通胀压力时,联邦银行采取了紧缩性的货币政策。改革后,德国经济基本面全面向好,投资者风险偏好提升,居民财富的增长使其有富余的资金投入股市。1967年~1982年,德国进入中速增长期。供给侧改革见效股市迎长牛1965~1975年间,德国在增速换挡期为控通胀采取了偏紧的货币政策,当时无风险利率高达8%左右,股市经历着熊市。自此,德国经济结束了高增长,开始增长阶段转换

    当年末,德国开始供给侧改革,整顿财政,削减社会福利,压缩政府开支。在经历平均增速6.6%的高速经济增长期后,德国于1965年开始增速换挡。事实上,进入上世纪70年代以后,德国在经济结构调整方面进展缓慢,对钢铁、采煤、造船等传统工业部门的长期补贴延缓了结构变革的进程,对发展电子等新兴部门的意义认识不足,在生产率上远远落后于日本,产能利用率持续下降;在经济赖以增长的出口领域,德国日益受到来自日本的挑战。不过,1966年德国爆发了二战后最严重的一次经济衰退,经济增速由上一年的5.1%下降到3%,1967年进一步下降至0.3%。在这些因素综合作用下,德国股市指数从1982年到1985年一路飙升,上市企业数量持续增加,得到突破性发展。从经济奇迹到增速为零投资宝(:mjtzb2)注意到,1951~1965年间,德国的GDP平均增长率达到6.6%,德国经济发展呈现出增长率高、价格稳定、失业稳步减少的特点,“德国制造”享誉全球,人们称这一时期的德国经济为“经济奇迹”。与此同时,1967年英镑贬值危机和1968年法国骚乱进一步恶化了外部经济形势

    但实际上,长期作为欧洲经济龙头的德国,也在1966~1967年经历了经济增长猛降甚至接近零的阶段。带来的结果是:财政风险下降,无效融资需求收缩,贸易逆差得到扭转,联邦银行的贴现率和无风险收益率得以稳定的下降,贴现率从1982年的7.5%下降到1987年的5%,长期国债收益率从1982年底的8%下降到1986年的6%。1982年~1989年间,DAX指数增长了6倍。为维护币值对外稳定,德国联邦银行选择维持紧缩的货币政策,进一步限制了通过逆周期货币政策实施经济刺激的可能性。根据一组可查数据,1963年到1977年间,在世界重要工业品进口总额中,德国供货的钢铁下降0.3%、机器设备下降0.9%、汽车下降6.1%、电器电子下降1%、精密光学仪器下降6.7%,与此同时,日本供货的钢铁上升16.7%、机器设备上升7.5%、汽车上升16%、电器电子上升10.2%、精密光学仪器上升14%。1965年以后,越南战争战和巨额财政赤字导致了美国的通货膨胀,并引发美元贬值压力,大量投机资本涌入德国

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