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    第一部分是最醒目的,即他们的算牌和计算概率的能力,小组成员们分头行动,并互相沟通哪桌的概率更好。最后,阅读时持批判性思维,找出你与作者持有的不同观点。所以当时科技股的飞速上涨并不是因为投资者对于公司前景的疯狂信心,而更多的是受众人怕错过赚钱机会心理的驱使。因为其他领域的想法或信息有时在不经意间就能变成很好的投资参考。股价跌进净值,这种情况持续了两年。至于最后的结果,文摘里面也说了,30多年持股,100多倍回报。更新观点的结果是行动:更改头寸方向或增减其在组合中的比重。 另一个巨大的人性障碍是我们原先“固化”的观点会影响客观判断,我们的内心被“熟悉的偏见”所俘虏。” 而伟大投资者一般有三个主要的阅读习惯。 但对于人类天生的认知能力而言,这是一项巨大的挑战。然而有一点是亘古不变的:未来现金流折现后的现值决定了资产的价值,不管是股票、债券还是房产莫不如是。 2. 理解价值(自由现金流的现值) 过去三十年金融市场发生了翻天覆地的变化,回头看看投资领域什么变化了,什么没有变,最终会发现多数东西都变了。 一般投资组合的建立要经过以下过程:首先明确策略执行方式(在一个固定阶段内一直持有直到实现最大盈利还是连本带利滚动下注),然后寻找投资机会组合(是一组短期机会还是一组长线机会,或兼而有之),最后再考虑组合所需要面对的各种约束(流动性、投资期内可能出现的现金支取和杠杆等)。此外,扔掉这个包袱之后,利润自然漂亮了,股价在一年之内翻番。即使是对那些看了报表的人而言,结论也很有可能是同样的,因为按照会计标准,这条该死的管线应该算作闲置资产,等同“长期”债务(注意,是债务),怎一个惨字了得! 对于价值投资者,他从这份报表中看到了完全不同的东西:首先,这家公司的管理层很诚实,他们没有(部分)隐瞒损失,没有用这样那样的方法冲销盈余(如果有子公司或者母公司的话做起来不难,有空可以贴个帖子讲讲各种各样的会计漏洞)或者减少耗损的计提等(管理层诚信这一点很重要,在很大程度上左右投资决策,在后面会得到验证)。举例来说,对于零售企业的分析需要细化到:建店的成本、购置商品库存的成本、开店后的营收、利润率等等。 避开行为偏见的能力由三部分组成,一部分是天生的,一部分是后天的有意训练,最后一部分是从环境中习得的经验。 5. 用概率来思考 投资是一门概率艺术。 但伟大的投资者有抗拒这种影响的能力,这种能力在社交上体现为,不在乎别人怎么看你。 但伟大的投资者与人性的偏见反其道而行之:他们主动寻找与自己观点向左的信息、观点和事实,并在有确凿证据证明自己观点错误时,果断更新自己的观点。 对于那些两眼死盯着每股收益的投资者而言,这家公司毫无价值可言(没有利润)。因为心理学家通过研究发现,人类并不擅长发现事物的绝对价值,但善于发现相对价值。长期盈利的投资者与一般投资者的区别就在于,前者理解合理分配头寸与识别投资机会对长期盈利而言同等重要。如果公司对未来的投资不足,或投资未能产生“合适”的收益,公司可以在增加收益的同时毁灭价值。巴菲特看不出(我瞎猜的)那些IT公司的报表有何价值可言,BH在99年的book value per share 增长只有0.5%,他不懂IT很正常,有几个7、80岁的老人懂IT?。伟大投资者整个的思维框架是建立在概率上的,并在市场上寻找价格与概率错配所产生的投资机会。 更简便直接的方式是看公司的投资资本回报率(ROIC: Return On Invested Capital)。伟大的投资者对于自己投资的公司如何赚钱可以娓娓道来,如数家珍;他们从来不投资自己不了解的公司。当然评估现值对于股票投资者而言更为困难,因为价值中的三大要素:现金流、时间和风险在股票投资中都是由预期决定,而相较之下,债券投资中的现金流和时间因素都是由合约事先规定好的。最简单的方法是对比同行业两家公司财报的每一条数据,从公司分配资源的方式推出其在行业竞争中所处的位置和所采取的竞争策略。这种“简单实用”的计算方法在20世纪30年代以前就广为流传了,80年来的效果证明,如果价值投资这么简单的话,那么一个中学生就可以管理几百亿的基金了。然而投资活动本身并不是一门严格的科学,它本质上是一项社会活动,因此价格承担了信息和影响的双重职责。此外需要足够长的时间和投资决策数量来让概率发挥作用。 熟稔财报的目标有两个,第一个是将财报的枯燥数字转换成体现公司价值精要的自由现金流(free cash flow)。 但真正区分一般投资者和伟大投资者的,是会不会比较基本面和预期。但长期来看,如果拥有正确的决策过程,即便时而出现坏的结果,投资的“总成绩”也会令人满意。 这种信心+耐心的根本源泉应该是建立在对公司的全面商业分析之上的,否则止损是唯一理智的抉择(你连买了什么玩意儿都不知道还不割肉,留着给人当笑柄啊?)。众人在多数时间里是对的,但一旦发生错误,要做出与众人“对赌”决定,需要极其强大的心理承受能力。但这在投资方面会造成很大“麻烦”,因为基于相对价值对比做出的投资决策并不是最有效的。伟大的投资者理解所投资的公司在产业中的独特地位,被投资的公司最好具有能够防止竞争者持续进入的“防御性优势”,这种优势的可持续性是公司估值的重要考量。 成功的投资者在制定策略时会综合考虑不同观点,然后最终形成一套合理但与众人共识不同策略。芒格接着说道:“在我认识的成功人士中,没有一个不是坚持阅读的人。这时,公司管理层毫不犹豫地以低价回购了大量的股票,无形之中增加了原有股东的持股比例,巴菲特对此赞不绝口,溢美之词看得我都肉麻。转念一想,反正是我的随想,想怎么就随我的便了。 第三,耐心+信心(patient confidance) 前面的例子也许有人会反问?如果公司一直拖着不卖怎么办,要套多久啊? 这里我们举第二个例子,在股海淘金版有一篇文摘也提到了,就是巴菲特持有华盛顿邮报(WPC)的例子,这里简述。IQ众所周知代表一个人的认知能力,而RQ(Rationality Quotient)是指一个人做决策的能力。虽然投资决策中很少涉及复杂的计算,但成功的投资者具有对数字和概率的“感觉”。这又是反“人性”的,因为人性是厌恶错误和损失的,但伟大的投资者摒弃了“人性”,不关注对错,只关注手中投资组合终值。心理学家在上世纪70年代初做过一项很有意思的实验:问实验群体东德和西德间的相似度大还是尼泊尔与斯里兰卡间的相似度大,三分之二的人选东德和西德;然后针对同样的两对国家,换了一种问法:东德和西德间的差异度大还是尼泊尔与斯里兰卡间的差异度大。微观方面,伟大的投资者对公司如何赚钱有深层的理解,他们会细看整个公司的经营。 3. 正确评估公司战略(即公司如何赚钱) 这一能力有微观和宏观两个方面

    具体而言,需要综合考虑公司所处的行业生命周期,公司在整个行业竞争中所处的位置,行业的进入门槛和公司管理层配置公司资源的能力等。许多人拥有400马力的发动机但是仅有100马力的实际输出,这还比不上200马力但有200马力输出的发动机。 言归正传,价值投资需要什么东东? 第一,钱 废话吗?不是废话吗?对非专业的个人投资者而言,特指自己的钱。拥有较高盈利率和较低资本流速的公司采用的是差异化竞争策略;而拥有较低盈利率和较高资本流速的公司采取的是价格策略。公司的未来表现,销售增长、营收利润率和投资回报等方面反映了公司的基本面;而预期是市场目前对于公司未来表现的集体估计,直接体现在股价中。其次,阅读的内容包罗万象,不仅仅局限在商业和金融领域,而是让自己的好奇心来决定阅读内容。ROIC由两部份组成,盈利率(税后净营业利润/销售收入)和资本流速(销售收入/投资资本)。 有研究显示,这种主动寻找与自己观点相反“论据”的人,在预测方面做得更加出色。” 心理学研究发现,多数人倾向于遵循经验法则来进行决策,因为经验性法则一般情况下是正确的,所以可以省下许多决策时间。为了保护自己的观点,多数人倾向于寻找可以印证自己观点的事实(同时忽略不利的信息),或将中性事实向有利于自己观点的方向理解。 看上去不难吧?我看到这个例子的时候,才开始体会到老拙所说的“投资赚钱是一件很难的事情”,这真是过来人的话。  今日...2020年6月30日黄金价格今天多少一克?BitTok_区块链金融未来可期银行行业最新市场研究(7月1日)医药行业最新市场研究(7月1日)以不变应万变 一个证券市场赚钱的死方法:国金证券600109黑马公司首次覆盖报告:投行及经纪业务优势明显,充分受益注册制红利这篇文章是CS的董事总经理、全球金融策略首席Michael J. Mauboussin值其在华尔街激荡已满三十年之际,特地撰写了一篇特别版报告,将其过去三十年来总结的伟大投资者的十个特征与投资者共享。理性客观的结果应该是有三分之二选尼泊尔和斯里兰卡,另外三分之一选东西德。只有有竞争优势的公司才可能赚钱,其竞争优势在财务上的体现就是,投资回报率高于其投入资金的机会成本。即便如此,十个特征中关于面对人类“心理陷阱”和“心理弱点”的挑战、对持仓仓位比例控制和对组合的构建等方面的“描述”,对于任何类型的投资均有普遍意义。以历史上发生的互联网泡沫为例,随着科技股价格上升,相关投资者享受到了纸面财富。”阅读可以说凝聚了以上成功要素的精要。 熟稔财报的第二个目标是理解公司战略与价值创造间的联系。因为概率的存在,好的决策有时也会带来坏的结果,而坏的决策也会带来好的结果。 要在市场中赚钱,就必须能够识别出市场预期定价中的“错误”。这又是“反人性”的特征。例如,看到股价比之前高点下降了50%,就认为出手的时机已经到了,理由是之前这只股票上次也是在下跌50%后大幅反弹的。他们不断寻找不同的观点,并根据新信息更新自己的观点。 第二,分析 这还不容易?每股收益(EPS)乘以市盈率不就可以了,大不了再看一眼每股净资产(book value per share),搞定了。而几乎所有投资公司都会告诉客户自己的投资策略,但鲜有公司会透露策略的持仓情况。看似容易的行为,实际上常人难以做到。巴菲特在信中曾经不止一次的提到:会计报表是分析一家公司的开始,而不是结束。 10. 阅读 每年哥伦比亚商学院都会送学生到伯克希尔所在地奥马哈与校友巴菲特“聊一聊”。他们回来后我都会问一下他们的收获。很多优秀投资者确实展现出这种矛盾:投资决策非常优秀,但在生活社交层面却让人头疼。所以精明的投资者一般更关注未来自由现金流的现值所代表的公司价值,而非公司当期收益情况。会计是一种商业语言,伟大的投资者对报表驾轻就熟,因为报表向他们展示了一家公司在过去和未来的表现。 芒格说他最喜欢的是爱因斯坦的一句名言:“成功来自于好奇心、专注力、执着心和自省,而自省是指能够改变自己固有想法的能力。这对股价会产生“良性循环”。自由现金流是扣除对未来发展投入的现金后,“剩余”的可向股东分配的现金量。  今日可申购可转债:无。内部消息可以偶尔赚上一笔,但是稳赚40年就靠内部消息?想成为真正的价值投资者,在网上打嘴仗真是浪费时间,光是学看报表就够我们喝一壶的了。所以伟大投资者都非常清楚表面指标,如市盈率和企业价值倍数等的局限性。这种主动违反人性的努力,可以对冲人内在的保护自己观点的“偏见”。因为Mauboussin本人是股票分析师出身,且在哥伦比亚商学院教授了24年《证券分析》,所以其更偏向于从股票投资者的角度,来描述伟大投资者的特征。巴菲特称自己每天80%的工作时间都在阅读。 虽然投资结果很重要,但是伟大投资者的关注点更侧重于决策过程,因为好的结果不代表决策过程优异。 1973年中,WPC市值1亿美元,相关行业的投资机构给出的分析指出这家公司大概值4-5亿,巴菲特认同了这个分析结果(是不是真的不知道,反正他这么说的)。 最后一个“心理陷阱”是,人在建立因果关系关联性的时候,常常混淆表象联系和内在联系。拿鸟儿可以飞翔为例,拥有翅膀和羽毛可以飞翔是表象联系,但是鸟儿挥动翅膀通过空气动力学原理产生了拉升力,继而可以飞翔才是内在联系。 6. 更新自己的观点(观点是有待验证的假设,而非一成不变的原则) 多数人喜欢一直保持自己的观点,即便事实已经开始证明这一观点可能已经“失效”。 巴菲特曾经对着两种能力做过精辟的解释,他将IQ比作发动机马力(horsepower),RQ比作输出功率(output): “我认为IQ就像发动机的马力,实际输出功率取决于运用IQ的理性能力。阅读对于投资者而言尤为重要,因为投资需要综合多方面的信息和想法,才能不断找到盈利机会。首先是将阅读放在重要位置。因此,对公司赚钱能力的评估,本质上是对公司能维持现有竞争优势多长时间的评估。如果我们不能从经营者(=投资者)的角度把一家公司的报表重新梳理一遍,从中看到别人看不到的闪光点,那么我们又有什么资格挣别人的钱呢?毕竟,在这个IT时代,所有的信息对所有的人开放,信息不对称已经被像Google Finance 或者 EDGAR(SEC)这样的网站缩小到几乎忽略不计的程度

    但第二重要的部分经常被忽视:小组成员们知道该如何根据概率来分配手中的筹码。其次,价值投资者从管理者的角度出发,既然公司愿意花钱保留这份“闲置资产”,那么这份资产应该在未来给公司带来远远超过目前付出的回报,至少管理层期望如此。经常思考和对比与自己想法不同的观点,可以保持自己头脑的开放性。上市公司的半衰期大约是10年,从足够长的时间跨度来看,可投资的公司如走马灯般在切换。 格拉汉姆在他的《证券分析》一书中举了一个经典的教科书般的例子,简述如下: 纽约运输公司经营石油的管道输送业务。但这种现象会对还未购入科技股的投资人产生了影响,让其中的一些人“经不住诱惑”而跟买。 9. 深谙头寸大小的重要意义 有一部电影讲述了一群MIT的数学高材生,找到了一套针对21点赌戏的算牌方法,然后在拉斯维加斯赌场所向披靡的故事。这些指标并不直接代表公司价值,而只是评估价值过程中需要用到的中继工具而已。 最优秀的投资者理解周围的世界处在不断的变化之中,我们的观点因此具有流动性。从73年中到74年底的一年半,熊熊不止,WPC的股价跌掉25%。 1. 对数字敏感 要成为成功的投资者必须要对数字敏感。问题是,当时是不折不扣地熊市,谁都不敢买,巴菲特下手了,10%。 研究发现,成功人士的阅读目的更侧重自我教育,而非娱乐。因为人与生俱来具备保护自己的观点的“偏见”。所以伟大投资者在将现状与历史比较的时候,会去了解造成这段历史的内在机理,而不是仅仅是比较价格或其它表象。多数投资者都不具备这个能力,因为多数人的投资行为是基本面向好追买,基本面变差杀跌。因此,学会将主要精力放在投资决策过程中,并接受偶尔不好的投资结果至关重要。 看准了就动手,这家公司的股价在30美元左右,低于净值,假设你以每股36美元在第二年满仓。对于这些行业细节有所了解,才能真正理解整个公司的经营。在这个例子中,只有两种可能性:卖掉管线(出租也算),或者把失去的生意抢回来(另找生意一样)。 宏观方面,是对公司竞争优势可持续性的理解。但是经验法则决策法自身会造成偏离逻辑和概率的偏见。 8.区分信息与影响 价格本身在金融市场中就是非常有用的信息,代表了对于未来公司表现的预期。  今日可转债上市:今天转债。 虽然收益是衡量公司经营表现最常用的指标,但伟大的投资者非常清楚收益增长跟价值增长是两回事。恭喜你,〉= 300%的利润到手,清仓走人。这个“成功的故事”背后其实是由两部分组成。 对数字敏感的重要体现之一,是理解财务报表。伟大投资者对于这些偏见的存在具有强烈的意识和深刻的理解,并有意采取各种措施来管理或减少这些偏见对于投资决策的影响。计算自由现金流需要用公司的现金收益减去公司投资对现金的消耗,公司投资包括了流动资金投入、现金收购和资本开支等。某年,受到新竞争的影响,公司的一条主管线失去了原有的全部业务,但是每年的折旧、维修保养费用不变,利润因此严重受损,造成“表面上”的亏损。第三年,董事会做出了非常符合逻辑的选择:卖掉这根管线。 4. 知道真正该比较的是什么 比较在投资世界中俯拾皆是:股票与债券比、主动投资与被动投资比、价值股与增长股比、一只股票与另一只股票比,投资者们每天都在做各种比较。不管最后结局如何,鉴于公司其他的业务没有明显的变化,未来的扭亏为盈是非常逻辑的结论。 伟大的基本面投资者关注并理解自由现金流的重要性,即其可持续性。 伟大投资者的另一个伟大之处在于,他们清楚正确和错误的次数并不重要,重要的是每次正确时能带来多少收益(减去错误造成的损失)。价值投资者所需具备的一些条件讨论本篇谈论的是格拉汉姆的“原创”,好学生巴菲特拷贝不走样而已。几乎所有学生都有些难以置信似地说,伯克希尔的大佬们建议他们每天至少读500页的书。这种保护观点的行为阻止了对事件的不断思考,并避免根据新的变化做出行为上的改变。只有完全回答完以上三个问题才能有效地分配头寸。所以伟大投资者独特的能力在于,不仅理解基本面和预期是两回事,而且还能通过比较发现这两者之间的差距。伟大投资者对偏见的控制能力高于普罗大众,他们积极学习这些偏见并想方设法来管理它们,并在投资环境中不断磨练。教授认为,IQ和RQ间其实并没有太多重合。但结果是有三分之二的人选了东西德。借钱炒股(on margin)是一件极其危险的事情,除非你就是干投资这一行的。这反过来印证了我在第一篇随想中提到的“投资你能够理解的生意”,不投资你不了解的行业没有什么丢脸的。当年,所有的股东(也包括你哦)收到了每股72美元的特别现金分红(这验证了公司管理层对股东利益的维护,因为他们并没有把这笔偶生利润截流,而是全部分掉)。6月30日:短线大盘还有回调要求 7月行情  今日可申购新股:无。 在投资领域其实也是一样:先找到投资机会,然后通过适当比例的建仓从中盈利。 7. 理解行为偏见的存在 心理学教授Keith Stanovich喜欢将IQ和RQ区分开来看

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